当XA=0.5时，方程取得最大值。
所以，资产组合达到最小方差时两个资产的权重均为0.5，与ρ无关。
2．请证明鲍莫尔—托宾的平方根公式，并说明其政策意义。
答：鲍莫尔—托宾模型在20世纪50年代由经济学家威廉·鲍莫尔和詹姆斯·托宾提出，该模型认为人们持有货币是有机会成本的，即用于购买债券等生息资产所能得到的利息；而人们持有货币是为了交易的方便，其收益在于减少交易成本，如果人们以货币形式持有大部分财富，那么他们总有货币可以用来交易，避免购买商品时每次都要将其他形式的资产转换为货币，减少交易成本。
假设一个消费者在一年中计划逐渐支出Y元，为了简化分析，假定在这一年中物价水平不变，因此实际支出不变，同时假定消费者支出均以现金支付。那么在这一年中，消费者去N（N≥3）次银行，每次提取Y／N美元，然后在一年的第1／N时期中逐渐花费完毕。图2（c）表示消费者的货币持有量在Y／N与0之间变动，一年中的平均货币持有量为Y／（2N）。
图2 消费者一年的货币持有量
平均货币持有量取决于一个人每年去银行的次数，N越大，消费者平均持有的货币越少，他所放弃的利息也越少，但随着N的增加，消费者提取现金所承担的交易成本也增加了。
假定消费者每次去银行的成本为某个固定值F，因而去银行的总成本为FN；消费者持有的平均货币量为Y／（2N），因而放弃的利息为rY／（2N）。消费者承担的总成本C为放弃的利息与去银行的成本之和。即：C=rY／（2N）+FN，表明消费者去银行的次数越多，放弃的利息越少，去银行的成本越高。但一定存在最优次数N*，能够使得总成本C最小。C=rY／（2N）+FN两边同时对N求导，并整理得：N*=（rY／2F）1/2。如图3所示，在以消费者去银行的次数为横坐标，以放弃的利息成本、去银行的成本以及总成本为纵坐标的坐标系中，利息成本随着提现次数的增加而单调递减，去银行的成本随着提现次数的增加而单调递增，于是总成本线以先单调递减后单调递增的曲线表示，当去银行的次数为N*时，消费者持有货币的总成本最小。
图3 消费者持有货币的成本
另外，由于平均货币持有量为Y/（2N），平均货币持有量=Y／（2N）=（YF／2r）1/2表明消费者一年的货币支出量越大、去银行的成本越大、利率越低，则一年持有的平均货币量越大。
上述分析把鲍莫尔—托宾模型解释为通货需求模型，也就是强调人们所持有的货币为现金形式。然而，我们可以从更广义的意义上来理解这一模型。假设某人持有某种货币资产（如通货、活期存款、支票账户）和非货币资产（股票与债券）的资产组合。货币资产可用于交易，但收益率很低，令r代表货币资产和非货币资产之间的差额，F代表把非货币资产转换为货币资产的成本，如抛售股票或者债券产生的费用等。关于资产转换次数的决策类似于关于去银行次数的决策。因此，鲍莫尔—托宾模型也可以用于分析个人对货币资产的需求。另外，等式平均货币持有量=Y／（2N）=（YF／2r）1/2表明货币需求正向地取决于支出y，而反向地取决于利率r。
六、论述题（每题l4分，共28分）
1．请结合资本结构的权衡理论，阐述企业在进行长期融资决策时应考虑的基本因素。
（1）一个企业的资本结构是指这个公司的“负债—权益”比。研究企业的资本结构的模型被称为“馅饼模型”，即一个企业的价值=权益+负债。因为当且仅当公司的价值最大时，资本结构的变化才有利于股东，所以选择资本结构的目标就是实现整个企业的价值最大化。
（2）关于资本结构的权衡理论，最重要的是MM定理。
①在不存在税收的情况下，MM命题I证明了负债-权益比不影响公司的价值。换言之，公司的资本结构与其价值无关。作者通过证明自制财务杠杆能抵消高或低的负债权益比来获得他们的结论。这个结论的关键之处在于假设个人能以与公司相同的利率借债。在没有税收的世界中，MM命题Ⅱ表述为
该等式暗示了权益的期望收益率（也称权益成本或权益的期望报酬率）与公司的财务杠杆正相关。这在直觉上是合理的，因为权益的风险随财务杠杆而增大。
②在有公司税但无破产成本的情况下，公司价值是财务杠杆的增函数，公司价值的计算公式是
杠杆权益的期望收益率可表示为：
在此处，价值与财务杠杆正相关。这个结论暗示了公司应采用几乎全部由债务构成的资本结构
③当考虑到破产风险时，资本结构的选择要收到破产的限制。
（3）企业在进行长期融资决策时应考虑的基本因素：
①税收。具有高应税收入的公司应比低应税收入的公司更依赖债务。
②资产的类型。拥有高比例无形资产如研究和开发的公司应该持有低负债。主要拥有有形资产的公司应该持有较高负债。
③经营收入的不确定性。经营收入具有显著不确定性的公司应该主要依赖权益。
2．在全球金融危机余波未了、欧美经济仍在衰退边缘挣扎的时候，巴塞尔银行监管委员会于2010年底通过了《巴塞尔协议III》，成为2008年金融危机后首个全球范围内的重磅监管改革产物。针对《巴塞尔协议III》的出台，业内议论纷纷，请根据你的理解，回答以下问题：
（1）《巴塞尔协议III》的主要内容是什么?（8分）
（2）《巴塞尔协议III》对西方商业银行和我国商业银行的影响有何不同?（6分）
答：（1）巴塞尔协议III的主要内容包括三个方面：
①明确了三个最低资本充足率要求，分别是普通股（含留存收益）最低要求为4.5%，一级资本最低要求为6%，总资本最低要求为8%。
②明确了两个超额资本要求：一个是资本留存超额资本要求，水平为2.5%，设立资本留存超额资本要求是为了确保银行具有充足的资本用于吸收经济压力时期的损失，并规定银行必须用普通股来满足资本留存超额资本要求；另一个是反周期超额资本要求，水平为0-2.5%，只有当出现系统性贷款高速增长的情况下，商业银行才需计提反周期超额资本，大多数时期反周期超额资本为0。
③明确过渡期安排。为了防止过快实施更高的资本标准影响全球经济的复苏，巴塞尔银行监督管理委员会要求，自2019年开始正常条件下商业银行的普通股（含留存收益）充足率、一级资本充足率和总资本充足率最低应分别达到7%、8.5%和10.5%。
（2）由于各国银行盈利模式及债务水平的差异，新规对全球银行的影响程度也有所差别。以欧洲和美国为代表的西方国家银行为例。
①对欧洲银行的影响
对于仍处在主债危机阴影之中的欧洲银行业，新监管规则的影响尤为明显。首先，欧洲银行普遍存在着资本充足率紧张的局面，需要募集资本，因欧洲银行大多是混业经营，巴塞尔协议III对商业银行提出了更高的资本要求；其次，对受债务危机影响的国家来说，要满足更高的资本金要求，无论是从资本市场融资，还是用国家财政增资，当前情况都难以行得通。
②对美国银行的影响
巴塞尔协议III对美国银行的影响不大。首先，自全球金融危机爆发以来，美国各银行已经筹集了大量的新资本，主要商业银行基本已经达到巴塞尔协议III的要求；其次，美国大型银行当前的一级普通股权益资本比率的平均值已经达到甚至超过协议所要求的比例。
③对我国商业银行的影响
巴塞尔协议III对我国商业银行的影响甚微。首先，由于我国商业银行资本结构相对西方商业银行要简单，同时批发性融资比例低，所以巴塞尔协议III对我国商业银行市值影响小；其次，目前我国银监会对资本充足率的要求已经高于此次新规的要求；第三，我国商业银行已达到巴塞尔监管标准；第四，对我国商业银行可能有影响的是新规中逆周期的2.5%充足率缓冲要求，此外，如果推行2.5%反周期缓冲，对于银行利润分配也会有所限制，未来银行分红率将有所下降，而再融资的时间会明显缩短；第五，中资银行的海外拓展也可能面临新的障碍；第六，长期来看，资本补充、风险的覆盖，反周期资本的提取，以及对于重要金融机构附加值集体，银行面临较大的压力。
七、专业英语（英译中，共计50分）
1．（15分）The likelihood of loss should be predictable．Insurance companies know
approximately howmany fires will occur each year, how many traffic accidents and job—related injurieswill take place．Knowledgeof the numbers of such losses and of their average size allows the insurance companyto determine the amount of premiums necessary to repay those companies and individualswho suffer losses．
The loss should befortuitous or accidental．Losses must happen by chance and must not be intended by the insured．The insurance company is not requiredto pay for damages caused by a fire if the insured is found guilty of arson．Similarly, life insurance policiestypically exclude the payment of proceeds if the insured commits suicide in thefirst year of policy’s coverage．
答：损失的可能应可预测。保险公司了解每年的火灾、交通事故以及工伤大概发生的次数。对此类损失频率和平均规模的掌握，让保险公司得以确定需要赔付这些受损公司与个人的保险金数额。
损失应为偶然或意外的。损失须为意外发生，且不可为投保人（被保险人）故意所为。如若投保人（被保险人）被判纵火罪，则保险公司无需为火灾造成的损失赔偿。类似的，如若投保人（被保险人）于保单承保范围的首年自杀，人寿保险特别地将其列为除外责任不予赔付。
2．（25分）The basic function of financial system is to channel funds from saverswho have an excess of funds to spenders who have a shortage of funds．Financial system
can do this eitherthrough direct finance，in which borrowers borrow funds directly from lenders by selling themsecurities，or throughindirect finance，whichinvolves a financial intermediary that stands between the lender—saversand the borrower-spenders and helps transfer funds from one to the other．This channeling of funds improvesthe economic welfare of everyone in the society, because it allows funds to movefrom people who have no productive investment opportunities to those who have suchopportunities，therebycontributing to increased efficiency in the economy．In addition．channeling of funds directly benefitsconsumers by allowing them to make purchases when they need them most．
Financial marketscan be classified as debt and equity markets，primary and secondary markets，exchanges and over-the—counter markets，and money and capital markets． Financial intermediaries are financialinstitutions that acquire funds by issuing liabilities and in turn use those fundsto acquire assets by purchasing securities or making loans．Financial intermediaries play animportant role in the financial system，because they reduce transaction costs，allow risk sharing，and solve problems created by adverseselection and moral hazard．As a result，financial intermediaries allow small savers and borrowers to benefitfrom the existence of financial markets，thereby increasing the efficiency of the economy．
答：金融系统的基本功能是将资金从资金盈余的储蓄者转移给资金短缺的投资者。这种功能的实现，要么通过直接融资——借款人出售他们的抵押物，让贷款人将资金直接借给他们；要么通过间接融资——通过借款人与储蓄者、借款人和投资者之间的金融中介机构帮助把资金由一方转移给另外一方。这种资金流通渠道增进了社会全体人员的经济福利，因为它让资金从没有生产性投资机会的人们的手中转移到有这样机会的人们手中，从而促进了经济效率的提高。此外，融资渠道使消费者直接获得了便利，让他们能够在最需要采购的时候拥有购买力。
金融市场可分为债券市场和股票市场、一级市场和二级市场、场内交易市场和场外交易市场、货币市场和资本市场。金融中介机构是通过发行债券，进而用所筹集的资金进行证券投资或发放贷款以获得收益的金融机构。金融中介机构是金融系统中的主角，因为他们减少了交易费用，使得风险共担，并解决了逆向选择和道德风险带来的问题。因此，金融中介机构让小额储蓄者与借款人在金融市场的存在中获利，从而提高了经济效率。
3．（10分）The recent string of scandals, at Chinese companies listed in North Americashould be a wake．upcall for both the listing authorities and investors．Their failure to pay sufficientattention to corporate governance and accounting is stoking a confidence crisis．
The listing rulesshould be tightened．Foreign companies that cannot comply with US standards of accountingshould not raise money from American investors．There is，sadly, little to be done about those companies that have already beenadmitted as to delist would simply punish investors further．
答：在北美上市的中国公司最近所发生的一连串丑闻为上市管理局和投资者敲响了警钟。他们对公司治理与核算的监管不力引发了一场信任危机。
应该严格上市规则，不能遵守美国核算标准的外资公司不得向美国投资者筹钱。但是，可惜的是，对于那些已经被允许上市的公司，（金融市场管理者）似乎无计可施，因为（如果）将它们停牌，只会对投资者造成更严重的损失。
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